需求压制仍存 玉米阶段性偏弱

2020/21年的产需缺口在长时间的市场关注下变得审美疲劳,而高价的确也在反作用于需求,在政策性小麦、水稻的拍卖及国外、高粱、大麦等替代性谷物进口的不断冲击下,玉米对饲料领域主导地位正被撼动,饲料企业对玉米的需求下降到低位。按照国内小麦、稻谷及进口谷物的增量来看,国内玉米的缺口大概率被抹平,而决定价格运行节奏的则变成了阶段性需求变化及库存释放情况。目前来看,东北产区基层农户售粮接近尾声,短期冲击减弱,但由于3月底国家陈化稻拍卖将重启,对玉米饲料需求的压制仍存;此外,由于非瘟猪瘟的重新抬头,使得国内生猪产能恢复阶段性受阻,预计影响二季度的饲料需求。因此,玉米阶段性偏弱格局还是难以扭转,但长期来看,国内产需格局决定了玉米不应长时间低于小麦替代临界值,预计后期玉米以偏弱震荡为主。操作上,c2109参考2500-2800区间交易。

  一、行情回顾

一季度玉米期货先涨后跌,1月上旬因部分地区新冠疫情影响,下游恐慌性备货推高现货,进而带动期货上涨,1月下旬之后,随着疫情得到控制,及山东、江苏等地非洲猪瘟重新抬头,部分地区反映生猪存栏及能繁母猪存栏下降,引发市场对未来需求的担忧,玉米期货承压,整体呈现震荡走弱的态势。但由于市场对产需缺口预期仍较强,玉米期货表现出相对抗跌的特征,下跌幅度亦较小。

图:玉米2105合约走势

资料来源:文华财经

  二、国内玉米市场动态

1、玉米购销:潮粮冲击或接近尾声

根据天下粮仓的统计来看,2020/21市场年度全国玉米销售进度快于往年,截至3月19日,全国玉米销售进度达到86.36%,处于过去五年中最高水平。其中华北完成84.52%,东北完成88.21%。3月以来,随着天气回暖,潮粮存储难度加大,加上替代性因素影响加大,市场一度面临着潮粮销售压力,从目前农民手中余粮情况,东北产区只有约一成的余粮,华北只有一成半的余粮,总体潮粮冲击或接近尾声。按历史季节性来看,3月亦是传统的春季上量的小高峰,4月上量将明显减少,也意味着后期阶段性供应压力减轻。

图:售粮进度(单位:%)

数据来源:天下粮仓 国信期货

图:深加工企业收购量(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

2、进口:玉米进口预计大幅增加

由于国内存在着较大的产需缺口,及国内玉米价格保持在较高的水平,国内进口玉米将大幅增加。根据海关统计,2019/20年进口759万吨,20/21年至2月进口941万吨,预计全年玉米进口将超过2000万吨。根据USDA的报告,截至3月19日,2020/21市场年度美国共向中国出口销售2325万吨玉米,其中已经装运818万吨,尚余1507万吨未装运。

图:玉米进口量(单位:万吨)

数据来源:海关总署 国信期货

图:美玉米对华出口销售订单(单位:万吨)

数据来源:USDA 国信期货

3、需求:非瘟猪瘟抬头导致需求阶段性疲弱

随着政策扶持力度的加大、养殖利润高涨及生物安全措施的运用,国内生猪复养进度也较前期有了一定改善。3月18日农业农村部发布信息称,全国能繁母猪存栏量继续增长,基础产能持续恢复,生猪出栏量显著增加。监测显示,1月和2月全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和1.0%,同比分别增长35.0%和34.1%。2月末,全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%,全国生猪存栏量保持在4亿头以上。不过,民间机构的看法与官方略有不同,业内数家民间机构的样本统计显示,1、2月国内能繁母猪环比连续下跌,其原因是山东、河南等地的非洲猪瘟重新抬头,导致部分养殖户清栏。从国内饲料生产来看,2020年1月猪料产量处于高位,2月环比大幅下降,由于1月前后北方同时有新冠疫情的扩散,因此很难判其变化的主因是新冠疫情扩散导致下游恐慌性备货所致,还是因为生猪存栏的下降。但基于我们对行业的草根的调研来看,我们倾向于短期非瘟的确对河南、山东等地区的生猪生产产生了很大的影响,也导致全国水平来看饲料需求的阶段性疲弱,尤其是二季度影响较为明显。但鉴于行业整体上对非瘟的应对能力的上升,生猪产能恢复的大趋势不会逆转。从禽料来看,1月产量略高于上年同期,2月环比大幅下降,亦较上年同期有明显萎缩。1月同比增加主要是由于新冠疫情引发下游集中备货所致,而2月环比减少则意味着进入库存消化阶段。1-2月合计产量同比明显下滑则反映出2020年禽类养殖利润恶化的滞后影响。对于后期来看,由于禽类养殖利润逐步回复到正常水平,后期禽料有望保持稳定。

图:生猪季度存栏数量(单位:亿头)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

图:饲料月度产量(单位:万吨)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

图:猪料月度产量(单位:万吨)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

图:禽料产量(单位:万吨)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

4、替代品:替代性能量正在攻城掠地

由于玉米价格的快速上涨,玉米相当于小麦等替代性能量类原料的优势正在丧失。由于小麦蛋白含量高于玉米,用小麦还可以减少一部分的使用,我们简单地以小麦价格与83%的玉米价格及17%的豆粕价格之和进行对比,可以看出,从2020年开始两者的价差就大幅下降,到目前已经达到2011年前后的低位区间,这意味着饲料企业生产饲料时,在能值及蛋白含量不变的情况,使用小麦可以更好的降低成本。实际上,从部分饲料企业的反馈来看,2020年6、7月开始,饲料中小麦的添加比例就在明显上升,到2021年3月,随着玉米进一步上涨,其他谷物对玉米的替代再次加快。根据一份天下粮仓的最新调研,多数样本企业的饲料生产中,小麦对玉米替代比例已经达到一半以上,部分企业开始生产无玉米饲料。另外,政府亦在加大政策性小麦的投放,以满足饲料企业对能量原料的需求。据统计,2020/21年度,小麦累计投放已经接近4000万吨,排除面粉厂的消耗及贸易商的囤粮需求,小麦预计可替代掉2500-3000万吨的玉米。除小麦之外,南方地区进口高粱、大麦甚至豌豆也在大量挤占国产玉米的市场份额,根据部分机构的预估,2020/2021年,进口大麦、高粱将可能替代接近1000万吨的玉米。此外,最新的消息称,3月27日定向稻谷销售将重启,投放量将为1200万吨,考虑到前期已经投放陈化稻900万吨,2020/21年累计稻谷投放达到2000万吨以上。总体来看,国产、政策拍卖及进口替代性谷物将成为补足国产玉米缺口的主力,理想情况下,可替代约近5000万吨的国产玉米。

图:华北小麦与玉米的优势比较(单位:元/吨)

数据来源:WIND 国信期货

图:部分调研企业饲料配方调整情况(单位:%)

数据来源:WIND 国信期货

5、库存:港口库存开始回落,深加企业库存快速增加

根据天下粮仓的统计,截至到3月19日,北方港口玉米库存为337.59万吨,自进入2021年处于持续下降状态,主要原因是港口与东北产区价格出现较长时间的倒挂,使得集港量减少。南方港口方面,截至3月19日,广东港口玉米库存为122.8万吨,从历史对比来看,仍处于高位。根据相关机构的统计,二季度国内进口玉米到港仍较多,预计后期南方玉米库存仍将维持在较高位置。另外,从深加工企业库存的变化来看,3月以来,随着产区基层农户售粮的积极性上升,深加工企业收购明显上量,其库存也快速回升,到3月20日,全国归入统计的119家深加企业的库存已经达到750万吨,较2月增加200万吨,同比来看,亦回到近三年高位。

图:北方港口库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

图:南方港口库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

图;全国深加工企业库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

图:全国深加工企业库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

  三、结论及展望

2020/21年的产需缺口在长时间的市场关注下变得审美疲劳,而高价的确也在反作用于需求,在政策性小麦、水稻的拍卖及国外玉米、高粱、大麦等替代性谷物进口的不断冲击下,玉米对饲料领域主导地位正被撼动,饲料企业对玉米的需求下降到低位。按照国内小麦、稻谷及进口谷物的增量来看,国内玉米的缺口大概率被抹平,而决定价格运行节奏的则变成了阶段性需求变化及库存释放情况。目前来看,东北产区基层农户售粮接近尾声,短期冲击减弱,但由于3月底国家陈化稻拍卖将重启,对玉米饲料需求的压制仍存;此外,由于非瘟猪瘟的重新抬头,使得国内生猪产能恢复阶段性受阻,预计影响二季度的饲料需求。因此,玉米阶段性偏弱格局还是难以扭转,但长期来看,国内产需格局决定了玉米不应长时间低于小麦替代临界值,预计后期玉米以偏弱震荡为主。操作上,c2109参考2500-2800区间交易。

国信期货 覃多贵

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